你是否常常聽說市場上存在「無風險套利」的機會,卻對其原理一知半解,更不知如何下手？許多投資人被複雜的金融名詞嚇倒,錯過了穩健獲利的可能。本文將帶你深入淺出地了解期貨套利策略的核心原理,從定義、3大常見策略到實戰操作步驟,讓你一篇搞懂如何運用期貨套利策略,透過期現套利與價差交易等方式,捕捉市場中的價差利潤。
什麼是期貨套利？一切從市場的「價格失衡」開始
想像一下,同一款手機,在A店賣$8,000,在B店賣$8,200。你會怎麼做？最直覺的反應就是在A店買入,然後立刻到B店賣出,賺取$200的價差。這就是「套利」最原始、最純粹的概念。
套利的基本定義：在不同市場,以不同價格買賣相同資產
套利（Arbitrage）的核心,是在兩個或多個市場中,利用同一資產（或本質相同的資產組合）的價格差異,進行「買低賣高」的交易來獲取利潤。在一個高效率的市場中,這種機會稍縱即逝,因為套利者的行為會迅速撫平價格差異,使市場重回均衡。然而,正是因為市場並非永遠完美,價格失衡的瞬間便創造了套利空間。
期貨套利的核心：利用「現貨」與「期貨」的非理性價差獲利
將上述概念應用到期貨市場,期貨套利策略便是利用「期貨」與「現貨」之間的價格關係來獲利。期貨,作為一份「未來」的合約,其價格理應與「現在」的現貨價格存在一種合理的、可計算的關係。但當市場情緒過度樂觀或悲觀時,期貨價格可能會偏離其理論價值,產生不理性的價差,這就是套利機會的來源。
簡單來說：當期貨價格「超漲」（過度高於理論價）或「超跌」（過度低於理論價）時,我們就可以透過同時買賣現貨與期貨,鎖定這段不合理的價差,等待市場回歸理性時平倉獲利。
持有成本理論：期貨的理論價格應該是多少？
那麼,如何判斷期貨價格是「合理」還是「不合理」？這就要提到「持有成本理論」（Cost of Carry Model）。該理論指出,期貨的理論價格,等於你現在買入現貨並持有到期貨合約到期日的所有成本總和。
其簡化公式如下：
期貨理論價格 ≈ 現貨價格 + 持有成本 – 持有期間收益
其中：
- 持有成本：主要是指你持有現貨到期的資金成本,通常以無風險利率（如銀行存款利率）來計算。
- 持有期間收益：如果你持有的是股票現貨,這段期間可能會收到股息,這就是持有期間的收益。
當期貨的市場價格偏離了這個理論價格,就產生了套利空間。想了解更多關於期貨的基礎知識,可以參考這篇期貨教學全攻略。
3種最常見的期貨套利策略詳解
了解了基本原理後,讓我們來看看市場上最主流的三種期貨套利策略,它們分別是期現套利、跨期套利以及個股期貨套利。
策略一：期現套利 (Cash-and-Carry Arbitrage)
這是最經典、最直接的套利方式,直接利用期貨與現貨之間的價差進行操作,分為「正向」和「反向」兩種。
正向套利（期貨超漲）：買進現貨,同時放空期貨
當市場過度樂觀,導致期貨價格遠高於其理論價格時（稱為「期貨轉超價」或「正價差」過大）,套利機會就出現了。
- 操作：在市場上買入一籃子指數成分股（現貨）,與此同時,賣出（放空）等值的指數期貨合約。
- 獲利原理：鎖定當下過大的正價差。不論未來市場是漲是跌,由於現貨與期貨價格走勢高度相關,到期結算時兩者價格會收斂,你先前鎖定的價差就是你的利潤。
反向套利（期貨超跌）：賣出現貨,同時買進期貨
當市場過度悲觀,導致期貨價格遠低於其理論價格時（稱為「期貨轉逆價」或「逆價差」過大）,則可進行反向操作。
- 操作：在市場上融券賣出一籃子指數成分股（現貨）,與此同時,買入等值的指數期貨合約。
- 獲利原理：鎖定當下過大的逆價差。等待到期結算,價差收斂時平倉獲利。
| 套利類型 | 市場狀況 | 現貨操作 | 期貨操作 |
|---|---|---|---|
| 正向套利 | 期貨價格 > 理論價格（超漲） | 買入現貨 | 賣出（放空）期貨 |
| 反向套利 | 期貨價格 < 理論價格（超跌） | 賣出現貨（融券） | 買入期貨 |
策略二：跨期套利 (Calendar Spread)
跨期套利,又稱為價差交易,它不涉及現貨,而是專注於同一商品、但不同到期月份的期貨合約之間的價差。例如,買入6月份的恆指期貨,同時賣出7月份的恆指期貨。
這種策略的邏輯是,不同月份合約之間的價差也應該維持在一個合理範圍內。當價差異常擴大或縮小時,便可入場套利,等待價差回歸正常水平。
- 買進近月合約、賣出遠月合約：當你預期近遠月合約的價差將會擴大時使用（例如,近月合約漲得比遠月快）。
- 賣出近月合約、買進遠月合約：當你預期近遠月合約的價差將會收斂時使用（例如,近月合約跌得比遠月快）。
策略三：個股期貨與現股的套利策略
除了指數期貨,香港市場也提供許多大型藍籌股的股票期貨交易,例如騰訊、阿里巴巴、滙豐等。這為個股的期現套利創造了條件,操作原理與指數期現套利完全相同。
如何應用在除權息行情？
個股期貨套利一個有趣的應用場景是在除權息旺季。由於股票除息時,股價會下跌,但期貨合約的價格已經提前反應了這個預期。如果市場出現非理性波動,例如除息前夕,個股期貨因某些原因出現異常的逆價差（超跌）,投資者便可執行「買入個股期貨,放空股票現貨」的反向套利策略,賺取價差收斂的利潤,同時還能變相收到股息。
實戰範例：以騰訊控股（0700.HK）為例
假設某個交易日,市場出現以下情況：
- 騰訊現股價：HK$380
- 下個月到期的騰訊期貨市價：HK$385
- 經計算後的騰訊期貨理論價：HK$381
此時,期貨市價（$385）顯著高於理論價（$381）,存在HK$4的套利空間。你可以執行以下正向套利操作：
- 買入現貨：以HK$380的價格買入1手騰訊股票（假設1手為100股）,成本為 HK$38,000。
- 放空期貨：同時以HK$385的價格賣出1張對應的騰訊期貨合約（1張期貨通常對應1手現股）。
持有至到期結算時,無論騰訊股價變成多少,期貨和現貨的價差將會收斂。你的獲利將是最初鎖定的價差減去交易成本。更多關於股票期貨的產品介紹,可以參考香港交易所的官方資料。
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理論看似複雜,但執行起來流程清晰。一次成功的期貨套利交易,可以歸納為以下四個關鍵步驟：
步驟一：發現套利機會 (計算理論價格與實際價差)
這是最關鍵的一步。你需要利用程式交易工具或看盤軟體,實時監控期貨市價與理論價之間的差額。當這個差額大到足以覆蓋你的所有交易成本（包括手續費、交易稅、滑價成本等）時,一個潛在的套利機會才算真正出現。
步驟二：建立部位 (確保現貨與期貨部位同時成交)
一旦發現機會,必須「立即」且「同時」建立期貨和現貨的雙邊部位。例如,在進行正向套利時,買入現貨和放空期貨的指令必須幾乎在同一時間送出並成交。任何延遲都可能導致價差在你下單的過程中消失,套利失敗。因此,許多專業的套利者會使用程式化交易系統來確保執行的速度和同步性。
步驟三：持有至結算或等待價差收斂
成功建立部位後,你就鎖定了這段價差。接下來,你有兩種選擇：
- 持有至結算：最穩妥的方式是持有部位直到期貨合約結算日。在結算日,期貨價格會強制等於現貨價格,價差收斂為零,你的利潤得以完全實現。
- 提前平倉：如果在到期前,市場恢復理性,價差已經收斂到接近零的水平,你也可以選擇提前將期貨和現貨部位同時平倉,提前獲利了結,將資金投入下一個機會。
步驟四：平倉獲利,完成套利循環
無論是持有到期還是提前平倉,最後一步都是將雙邊部位了結,將賬面上的利潤轉化為實際收益,完成一次完整的套利循環。
常見問題 (FAQ)
Q1：期貨套利策略真的完全沒有風險嗎？
這是一個常見的迷思。理論上,完美的套利是無風險的,但現實中存在諸多風險,這也是為什麼它被稱為「低風險」而非「零風險」策略：
- 執行風險：由於需要同時交易,如果一邊成交而另一邊未能成交,或是成交價格不如預期（滑價）,套利就會失敗甚至導致虧損。
- 交易成本風險：如果對手續費、稅費等成本估算不足,可能導致實際獲利被成本侵蝕,甚至虧損。
- 流動性風險：在市場流動性不足時,你可能無法順利建立或平掉足夠規模的部位。
- 現貨追蹤誤差：在進行指數期現套利時,個人投資者很難完全複製指數的所有成分股,使用ETF代替雖方便,但可能存在追蹤誤差。
Q2：進行期貨套利需要準備多少資金？
需要的資金取決於你交易的標的。以恆生指數期貨為例,你需要準備買賣現貨（通常是盈富基金2800.HK這類ETF）的資金,以及期貨保證金。由於套利策略的單次利潤率通常不高（可能在年化幾個百分點）,為了獲得可觀的回報,往往需要較大的資金規模來操作。
Q3：套利 (Arbitrage) 和避險 (Hedging) 有什麼不同？
這是兩個經常被混淆的概念,但目標截然不同：
- 套利 (Arbitrage)：目標是「獲利」。它尋找的是市場的定價錯誤,目的是從價差的收斂中賺錢,本身是在創造一個新的獲利機會。
- 避險 (Hedging)：目標是「規避風險」。它是在你已經持有一個風險部位（如大量股票）的前提下,建立一個反向的衍生品部位（如放空期貨）來對沖現有資產可能下跌的風險,目的是保護資產價值,而非創造新利潤。
Q4：香港有哪些常見的期貨可以用來套利？
在香港,流動性較好且適合進行套利交易的期貨主要有：
- 指數期貨：恆生指數期貨（HSI）、H股指數期貨（HHI）、恆生科技指數期貨（HTI）。
- 個股期貨：涵蓋了大部分藍籌股和熱門科技股,如騰訊、阿里巴巴、滙豐控股、港交所等。
總結
本文詳細介紹了期貨套利策略的基礎概念、三大核心策略（期現套利、跨期套利、個股期貨套利）及具體的四步驟執行流程。期貨套利策略的魅力在於,它並非預測市場漲跌,而是利用市場的暫時失靈來獲取相對穩定的低風險回報。
然而,其成功關鍵在於對價差的精準計算、對交易成本的嚴格控制、以及最重要的——快速甚至自動化的執行力。由於利潤空間通常很小且稍縱即逝,這更像是一場比拼速度和技術的「科學遊戲」,而非傳統的價值投資。對於普通投資者而言,在投入真實資金前,應充分理解上述提到的各項風險,並建議先從模擬交易開始練習。若能善用穩健的期貨套利策略,它將能為你的投資組合增加更多元的獲利方式。
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