債券市場最受關注的經濟衰退指標之一已經顯示經濟下滑的可能性近兩年,儘管美國經濟尚未出現收縮。根據美國銀行證券的利率策略師Ralph Axel和Katie Craig,這種情況可能會繼續下去。
美債收益率曲線倒掛的原因
在週四發佈的一份報告中,Axel和Craig解釋了為什麼美債收益率曲線的這一部分一直呈倒掛或向下傾斜的狀態不會發生重大轉變的原因。他們指出,10年期和2年期美債收益率之間的差異(現已連續超過480個交易日為負)部分原因是美聯儲可能比預期更慢地降息。
2年期與10年期美債收益率差距的意義
2年期和10年期美債收益率差是反映債券市場對美國經濟前景看法的眾多晴雨錶之一。當2年期利率高於10年期收益率時,該差距為負——自2022年7月以來,這種情況一直持續,恰在美聯儲首次採取激進的75個基點加息以應對通脹幾周後。
市場對經濟衰退的擔憂與樂觀情緒的交織
有趣的是,在經濟衰退的擔憂讓位於交易員之間的更為樂觀的看法之後,即美國可以避免經濟衰退而通脹繼續緩解,這一差距仍然保持在零以下。2023年中期,2年期和10年期美債收益率差距曾超過100個基點,目前則略有減少,週四為負44個基點。儘管在2年期和10年期美債收益率差距倒掛後,經濟衰退可能需要長達兩年時間才會出現,但一些專家已經提出該指標可能失效的可能性。
美債曲線倒掛與美聯儲政策的關係
根據美國銀行證券的Axel和Craig,目前美債曲線的倒掛是“美聯儲降息預期的結果——美聯儲降息越慢,市場對未來進一步降息的預期時間就越長。降息期越長,解除倒掛的速度就越慢。”
美國經濟現狀與未來預期
由於美國經濟持續強勁且通脹仍然高企,美聯儲一直保持利率不變,但交易員們認為這種情況可能會改變。經濟活動放緩的新證據使得一些人開始質疑美聯儲是否需要介入以支撐經濟。截至週四,因對經濟放緩的擔憂,美債收益率已連續六個交易日下跌,這是至少一年以來最長的下跌記錄。
美債收益率曲線歷史與當前狀況
從長期來看,根據美國銀行全球研究的資料,自1977年以來,2年期和10年期美債收益率差距的走勢通常與美聯儲的政策利率相反。然而,近年來這種情況並不明顯。目前,美聯儲將於6月11日至12日再次召開會議,仍在觀望是否調整利率,而其他國家的央行已在行動。週三和週四,加拿大銀行和歐洲央行分別將借貸成本降低了25個基點。同時,聯邦基金期貨交易員預計美國央行要到9月才會開始降息,即使如此,2024年也只預期兩次降息,而年初時曾預期多達六至七次降息。
美債收益率曲線倒掛的歷史記錄
根據道鐘斯市場資料,2年期和10年期美債收益率差距自2022年7月5日以來一直倒掛,截至週四已連續倒掛483個交易日。該差距在2022年4月初曾短暫倒掛幾天,但隨後回升至零以上,直至同年7月5日。根據1977年11月以來的資料,上一次最長的倒掛記錄為1978年8月至1980年5月,連續倒掛446天。