美國30年期公債殖利率近日攀升至近20年來高位，衝擊被視為避風港的美國國債形象，引發全球投資市場動盪。「美債殖利率」這一指標已成為全球投資人密切關注的焦點。隨著美債表現越來越像風險資產，過去穩健的60/40投資組合模式正面臨前所未有的挑戰。
60/40資產配置面臨挑戰：美股與美債同步下跌
在過去數十年間，所謂的「六四投資組合」（即60%股票、40%債券）被奉為資產配置的黃金比例。此配置理論基於一個前提：當股市下跌時，債券價格上升（殖利率下跌），可形成避險效果。然而，這個假設在2025年初開始失靈。
根據普徠仕（T. Rowe Price）資本市場策略師默里（Tim Murray）分析，今年2月中旬以來的股市拋售潮中，股票與債券不僅未出現負相關性，反而雙雙下跌。截至4月21日，美國長期國債回報率為-1.4%，標普500指數則暴跌15.9%。這種同步下跌的局面，正是傳統60/40組合投資人最擔憂的情境。
PGIM固定收益聯席首席投資官彼得斯（Greg Peters）直言：「美債現在表現得像風險資產，不再具備過往的避險特質。」
美債殖利率飆升 通脹與赤字憂慮升溫
美債殖利率的飆升並非偶然，而是多重壓力累積的結果。其一，是對美國財政赤字擴張的擔憂。其二，則是通脹壓力未解，加上聯準會（Fed）遲遲未能明確傳遞寬鬆訊號，使長期利率承壓。默里指出：「加徵關稅可能會壓抑經濟活動，但也會推升物價，這讓美聯儲陷入兩難。決策者擔心通脹失控，不敢貿然降息來刺激經濟。」
這也解釋了為何即便市場預期經濟放緩，美債殖利率卻不降反升。
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傳統配置策略調整：縮短久期與布局海外資產
面對「美債殖利率」高企、債市與股市失去避險關係，投資人是否應徹底放棄六四組合？
晨星（Morningstar）亞太區首席投資官沃徹（Matt Wacher）表示，60/40組合仍有其價值，但需靈活調整。他建議：「縮短債券久期是一個合適策略，將持倉維持在10年以下，有助控制經濟放緩的風險。」默里也補充：「對追求低波動投資人而言，非美國政府債券或許是更佳選擇，尤其是那些貨幣政策更積極降息的已開發國家。」
東方匯理（Indosuez）亞洲首席策略師陳達德則提醒：「固定收益並不局限於政府債券，若投資等級企業債的殖利率高於所在國政府債，也能提升整體投資收益。」
經濟學者警告：美債已非鐵板一塊
著名經濟學家克魯曼（Paul Krugman）近日撰文警告，川普2.0政府的財政與關稅政策讓投資人對美國資產信心大減，從而推升美債殖利率。他指出：「過去美債被視為終極安全資產，現今卻出現利率飆升、美元走貶的反常現象，這更像新興市場的危機徵兆。」
另一位學者、哈佛教授羅格夫（Kenneth Rogoff）也批評，美國政府不斷擴大支出與減稅，導致國債總額升至GDP的122%。「美債市場的胃口遲早會飽和。殖利率居高不下，反映投資人已發出嚴正警告。」
債券義勇軍回歸，市場紀律可能制衡白宮
安聯集團經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）指出，美債殖利率飆升是一種市場懲戒機制。他認為：「市場對政策失控的反應，可能逼迫川普政府收斂，否則金融市場將付出更大代價。」紐約大學榮譽教授羅比尼（Nouriel Roubini）則認為，如果白宮繼續推行保護主義、壓制移民、削減教育與科研支出、干預Fed決策，最終將導致美國出現「停滯性通脹」。
但他仍抱持希望：「市場紀律與Fed的獨立性將迫使政策回歸理性。否則，債市會用更高的美債殖利率來施壓。」
投資策略建議：主動配置與風險管理成關鍵
儘管60/40投資組合仍具參考價值，但當前環境需要更多主動管理與靈活調整。
專家建議如下：
- 縮短債券久期：面對利率波動，將持倉期限縮短至10年內，有助於降低風險。
- 多元化固定收益配置：納入投資級企業債與非美國國債，以對抗美債殖利率上升造成的資本損失。
- 主動選股、精選行業：科技、AI、能源轉型等結構性增長板塊仍具吸引力。
- 謹慎看待美元走勢：美債殖利率與美元走勢脫鉤，需額外關注匯率風險。
- 觀察通膨與政策走向：投資策略需密切配合美聯儲與白宮政策變化。
結論
歷史上，美債一直是全球資金的避風港。但2025年以來，隨著美債殖利率不斷飆升，加上政治不確定性與財政紀律受質疑，其安全資產的光環正受到挑戰。
未來投資人不能再單靠「美債等於安全」的信條，而必須以更審慎、多元化、主動管理的方式來配置資產。美債是否仍值得信任，最終決定因素不在於殖利率，而是全球市場對美國政策穩定性的信心。
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