四大行領漲背後的交易邏輯
近日，國投證券發佈了一份深度研究報告，詳細剖析了近期中國銀行、工商銀行、農業銀行、建設銀行四大行領漲的背後原因。報告指出，四大行的強勢表現並非單純基於高股息因素，而是與滬深300ETF的超額配置、機構低配以及市場缺乏明顯拋壓等交易因素密切相關。
ETF超配與市場結構影響顯著
國投證券強調，四大行上漲的顯著特徵是滬深300ETF對銀行板塊的超額配置超過10%，同時機構資金對銀行股的低配狀態以及市場上缺乏明顯的拋售壓力，共同推動了四大行的股價上漲。這一現象在招商銀行與中國建築等股票的相對表現中得到了側面印證，顯示出ETF投資趨勢對市場定價的重要影響。
中證紅利指數的波段屬性增強
報告進一步分析了中證紅利全收益指數的未來走勢，提出其波段屬性可能增強的觀點。國投證券通過參考日本股市高股息定價的歷史經驗，指出在當前國內環境下，若十年期國債收益率不再進一步下行，提高分紅比例將成為推動高股息行情進一步上漲的關鍵。
分紅比例提升成關鍵驅動力
國投證券認為，面向下半年，十年期國債收益率難以再現趨勢性下行，因此提高分紅比例將是中證紅利指數能否持續大幅上漲的重要動力。若分紅比例未能有效提升，中證紅利指數的波段屬性將更為明顯。
價值派抱團與高股息泡沫化趨勢
報告還指出，當前市場高股息定價的本質在於價值派資金的抱團行為，且這一抱團現象正逐步推動高股息核心品種進入泡沫化定價階段。銀行、公用事業、電信服務及部分資源股被視為高股息核心品種，而公用事業則被視為決定高股息行情最終勝負的關鍵。
泡沫化定義與未來展望
國投證券定義了高股息泡沫化的兩個條件：一是長期利率中樞不再進一步下行；二是企業分紅比例不再提升的前提下，核心品種的股息率與十年期國債收益率的差值縮小至0附近。報告警示，部分高股息品種可能已難以回到高位，而基於穩定現金流且ROE中樞上移的分紅品種（如公用事業和電信服務）將繼續受到追捧，推動高股息行情持續縮圈並可能加速泡沫化進程。
銀行定價背後的被動式權益發展大潮
最後，報告強調了銀行股定價背後被動式權益投資的發展大潮。今年以來，四大行領漲的背後，是以滬深300ETF為代表的權益被動式投資力量的直觀體現。四大行的超額收益與滬深300ETF的淨流入額高度相關，且銀行板塊內部並非股息率越高漲幅越大，進一步證明了ETF投資趨勢對銀行股定價的重要作用。
ETF投資趨勢不可逆
國投證券預測，若未來權益ETF被動式投資成為增量資金主體，不僅將作為短期維穩因素存在，更將在當前股市生態環境下推動中期大發展。ETF超配、市場低配及拋壓小的方向將持續獲得市場定價認可，為投資者提供新的投資機遇。