華創證券研報揭示美債利率上行新動力
華創證券發表研報稱，通脹預期和通脹風險對美債利率上行的貢獻不及實際期限溢價，而實際期限溢價的主要因素是美債供需。 特朗普政策中，減稅帶來的赤字對美債供需影響最直接。 因此，“二次通脹敘事”可能不是美債利率上行的定價主因，而是“赤字敘事”。 如果美債利率是定價前者，那麼“high for longer”的利率前景基礎會更加牢固。
10月美國CPI通脹符合預期
CPI同比從2.4%回升至2.6%，預期2.6%; 核心CPI同比持平於3.3%，預期3.3%。 CPI環比0.2%，核心CPI環比0.3%，均與上月和預期一致。 伴隨同比讀數回升，CPI通脹寬度有所反彈。 細分項中，食品價格漲幅回落，能源價格由跌轉平，核心CPI環比繼續穩定在0.3%，仍有粘性。 房租增速回升，超級核心服務價格漲幅回落。
12月美聯儲大概率降息25BP
預計12月美聯儲大概率繼續降息25BP。 一方面，通脹走勢依然基本符合美聯儲預期。 短期內，在基數效應和通脹粘性影響下，四季度CPI同比會有所反彈，核心CPI同比也將橫在3.3%左右。 但美聯儲或已有預期，且明尼阿波利斯聯儲主席表示，只有11-12月通脹超預期上行才會考慮暫停降息。 另一方面，鑒於雙重任務風險傾向於就業，並且當前就業風險依然偏向下行，美聯儲可能繼續降息以呵護就業市場。 符合預期的CPI數據發佈后，12月降息預期升溫。
美債利率上行，在定價什麼？
CPI完全符合預期疊加12月降息預期升溫，十年美債利率仍上行約1.9BP。 近兩個月，美債利率上行約83BP。 多數觀點認為，此輪美債利率上行的主要動力來自特朗普政策可能引發的二次通脹風險敘事，但同期市場交易的通脹預期上行幅度明顯不及美債利率。 聯儲工作論文的DKW模型表明，實際期限溢價對美債利率上行的貢獻更大。 特朗普政策可能帶來通脹下行風險，包括油價下行壓力、全面關稅戰導致全球貿易和增長前景暗淡等。
特朗普政策下的美債市場展望
特朗普關稅政策帶來的增收不足以彌補大規模減稅導致的減收，赤字和聯邦債務攀升是較大概率事件。 雖然特朗普的關稅、減稅和移民等政策直觀上具有較強的通脹上行風險，但其政策也可能帶來通脹下行風險。 這些因素共同影響著美債市場的走勢和投資者的預期。