美國經濟衰退的憂慮日益加劇，全球信貸市場長達一年的強勁表現，或許掩蓋了市場對美國政策不確定性的潛在風險。有分析人士警告，這可能是一場「灰天鵝」事件 —— 理論上可預見，但在真正爆發之前卻被市場忽視。
信貸市場與股市的分歧
摩根大通的模型顯示，截至3月中旬，美國股市反映的經濟衰退機率已從去年11月的17%上升至33%。然而，信貸市場的對應機率僅為9%-12%，反映出投資者對風險的消化仍然不足。相較於股市的劇烈震盪，信貸市場的風險溢價變動相對有限，顯示市場情緒的明顯落差。
儘管標普500指數遭遇了2022年以來錄得最糟糕的季度表現，但高風險的垃圾債券市場至今受影響有限。這種市場分歧可能導致債券市場未能及時反映衰退風險，一旦市場情緒逆轉，投資者或將面臨重大虧損。
貿易政策成市場隱憂
市場擔憂的不僅是經濟基本面，還包括美國貿易政策可能帶來的衝擊。隨著美國總統特朗普於4月2日的「解放日」宣布對主要貿易夥伴徵收新關稅，歐盟亦準備進行報復，信貸市場的潛在風險進一步上升。
近期美國針對汽車行業的新貿易限制已對市場產生影響。一家主要汽車供應商為了應對25%關稅風險，不得不提高債券發行收益率，避免取消發行計劃。此外，歐洲及美國部分企業的債券價格下跌，利差擴大，顯示投資者對未來不確定性的憂慮上升。
盲目追捧債券 風險或被低估
儘管市場面臨這些風險，技術面因素仍在支撐債券市場。由於市場交易活動低迷，債券供應減少，加上高利率環境下的吸引力，使得資金持續流入。此外，一些投資者從槓桿貸款轉向高收益債券，進一步推高需求。
Candriam固定收益全球主管Nicolas Jullien警告：「信貸市場的技術面如此強勁，以致ETF等被動型投資者盲目買入債券。」然而，3月份歐洲高收益債券的回報率創下2022年9月以來最差表現，美國市場亦錄得2023年10月以來的最低回報，顯示市場開始對風險有所反應。
市場警訊：垃圾債券利差仍處低位
歷史數據顯示，當垃圾債券利差達到800個基點時，通常被視為經濟衰退的警訊。然而，即使近期市場有所調整，美國與歐洲的利差仍未達到此標準的一半，顯示市場尚未充分定價經濟衰退風險。
隨著美國貿易政策變數增加，以及市場對經濟前景的樂觀情緒可能遭遇現實衝擊，信貸市場恐將面臨一場「灰天鵝」危機。投資者應保持警惕，審慎評估市場風險，避免在市場狂熱情緒下盲目追捧債券。