食品饮料行业：啤酒超级大年第二波

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投资建议：啤 酒行业动销加速、成本改善、结构升级三周期共振，随着动销超预期将迎来超级大年第二波。建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。

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啤酒23Q1 景气超预期，动销有望显著加速。根据渠道调研，我们预计23Q1 啤酒行业销量或实现高单位数增长，其中青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等龙头公司表现有望更优，淡季不淡超预期。根据渠道调研，23Q1 餐饮终端整体呈现复苏态势，尤其夜场及高档餐饮持续恢复，我们预计喜力、青岛纯生、燕京U8 等次高档以上啤酒产品受益现饮渠道终端复苏、动销表现较好。随着二季度迎来啤酒消费旺季以及22 年同期的低基数，我们预计啤酒动销有望继续显著加速。

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成本下行拐点已至，毛销差有望显著改善。啤酒原材料成本中，包材在营业成本中占比约为大麦等酿酒原料的两倍乃至以上，我们预计虽然大麦价格2023 年同比或仍有低双位数上涨，但铝罐、纸箱等包材成本改善将带来拐点。各家啤酒公司22Q2-Q3 报表端成本处于高位，23Q2 有望迎来成本下行拐点，成本压力有望大幅缓解，毛销差有望显著改善，带来利润端弹性释放。

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