Covered Call 是什麼？為你的股票資產「收租」
您是否曾經持有一檔基本面良好、打算長期擁有的績優股，卻在股價牛皮盤整的漫長期間，感覺資金的運用效率低落？這筆資產除了等待未來可能的資本利得外，似乎無法創造更多價值。如果您有這樣的困擾，那麼 Covered Call（掩護性買權） 策略，或許就是您正在尋找的答案。
Covered Call，中文譯為「掩護性買權」，但這個翻譯有時讓人望而生畏。讓我們用一個更直觀的比喻來理解：它就像是為您持有的股票資產，多收取一份「租金」。您是房東（持有股票），將房子（股票的上漲潛力）在特定期間內、以特定價格（履約價）租給房客（選擇權買方），無論房客最終是否入住（履約），您都能先收到一筆權利金（租金）。
嚴格來說，Covered Call 並非單純的選擇權交易，而是一種結合「現貨」與「衍生品」的投資組合策略。其核心架構非常清晰：
Covered Call = 長期持有現貨資產（如股票、ETF） + 賣出該資產的買權（Sell Call / Short Call）
執行此策略的投資者，通常是基金經理人或價值投資者。他們的核心動機並非投機市場的大幅波動，而是在預期股價短期內不會出現劇烈噴發式上漲的前提下，透過賣出買權所收取的權利金（Premium），來為長線部位增添一筆額外的、穩定的現金流收入。
簡單來說，執行 Covered Call 策略，意味著您願意犧牲股票在短期內「超額大漲」的潛在利潤，以換取一筆相對確定的權利金收入。這個策略的精髓在於優化資產的「持有期收益」，而非追求短期內的最高報酬。
Covered Call 策略如何運作？從理論到實戰範例
理解了「收租」的核心概念後，我們來深入拆解 Covered Call 的實際運作流程。整個過程可以分為兩個步驟：持有資產與賣出買權。
首先，您必須先持有至少一張（在台股市場為 1,000 股）的股票或ETF。接著，您在選擇權市場上，賣出（Short Call）對應這檔股票的「買權」。在賣出時，您需要設定兩個關鍵條件：
- 履約價（Strike Price）： 您同意在未來某個時間點，讓買方可以用這個價格向您買入股票。通常會設定在當時市價之上，也就是「價外（Out-of-the-Money）」。
- 到期日（Expiration Date）： 這個合約有效的最終日期。
一旦您成功賣出買權，就會立即收取一筆權利金。這筆錢無論後續股價如何變動，都歸您所有。到了合約到期結算時，主要會發生以下兩種情況：
- 情況一：股價 ≤ 履約價（買方放棄履約）
如果到期時，市場上的股價低於或等於您設定的履約價，對於買方而言，用更高的履約價去買股票是不划算的。因此，他會放棄履約的權利。您的股票安然無恙地留在帳戶中，而您之前收取的權利金，就成為了這次操作的淨利潤。這是執行 Covered Call 最理想的結果。 - 情況二：股價 > 履約價（買方執行履約）
如果到期時，市場價格飆漲，超過了您設定的履約價，買方就會執行權利，要求您以「履約價」這個較便宜的價格將股票賣給他。此時，您必須履行合約，賣出您手中的持股。您的總獲利是「(履約價 – 您的持股成本) + 收取的權利金」。雖然您依然是獲利的，但卻錯失了股價超過履約價以上那一段的漲幅。這就是我們前面提到的「犧牲超額大漲的潛在利潤」。
實戰範例：以台積電（2330）為例
假設您在股價 800 元時，長期持有一張台積電股票（1,000 股），並判斷短期內股價將在 800-850 元區間震盪，難以突破前高。為了增加收益，您決定執行 Covered Call 策略。
- 您的持股成本： 800 元/股
- 您執行的操作： 賣出一個月後到期、履約價為 850 元的台積電買權。
- 您收取的權利金： 假設為 15 元/股（一張合約總計 15,000 元）。
一個月後合約到期，會發生以下幾種情境：
| 到期時股價 | 買方行動 | 您的損益分析 | 最終結果 |
| 情境A：股價收在 900元（大於履約價850元） | 買方執行履約 | 您必須以850元賣出股票。獲利為：股票價差 (850 – 800) * 1000 + 權利金 15 * 1000 = 65,000 元。 | 獲利了結，但少賺了 (900 – 850) * 1000 = 50,000 元的超額利潤。 |
| 情境B：股價收在 830元（介於成本與履約價之間） | 買方放棄履約 | 您的股票仍在。總獲利為：股票未實現利潤 (830 – 800) * 1000 + 權利金 15 * 1000 = 45,000 元。 | 最理想狀況！賺到價差，也賺到權利金。 |
| 情境C：股價收在 780元（低於成本價） | 買方放棄履約 | 您的股票仍在。總虧損為：股票未實現虧損 (780 – 800) * 1000 + 權利金 15 * 1000 = -5,000 元。 | 權利金收入成功彌補了部分股票下跌的損失。若未操作，帳面虧損為 20,000 元。 |
Covered Call 損益圖解：與單純持股的對決
如果將上述情境視覺化，可以更清晰地看到 Covered Call 策略與單純「買進並持有（Buy and Hold）」的損益差異。Covered Call 的損益曲線，其最大特徵就是「上方獲利有天花板，下方虧損無限（與持有現股相同）」。
從下圖可以看出，當股價小漲或盤整時，Covered Call 策略（藍線）的獲利總是優於單純持股（橘線），因為多了權利金收入。在股價下跌時，藍線的虧損也總是少於橘線。然而，一旦股價突破履約價，橘線的獲利將會一飛沖天，而藍線的獲利則被鎖定在一個上限值。
Covered Call vs. 買進持有現貨 損益比較
| 股價漲跌狀況 | Covered Call 策略 | 買進持有現貨 | 比較結果 |
| 大幅上漲 | 獲利（但有上限） | 大幅獲利 | 表現落後於單純持股 |
| 溫和上漲 | 獲利（價差+權利金） | 獲利（僅價差） | 表現優於單純持股 |
| 盤整不動 | 獲利（權利金） | 損益兩平 | 表現優於單純持股 |
| 小幅下跌 | 小幅虧損（權利金彌補部分損失） | 小幅虧損 | 表現優於單純持股 |
| 大幅下跌 | 大幅虧損 | 大幅虧損 | 虧損略少，但風險依舊巨大 |
如何精準設定 Covered Call 的參數？
一個成功的 Covered Call 策略，不僅僅是簡單的賣出買權，更是一門關於如何設定「履約價」、「到期日」與評估「波動率」的藝術。這些參數的選擇，直接決定了您的潛在收益與風險水平。
1. 履約價（Strike Price）的選擇
賣出多價外的買權，並沒有標準答案，它取決於您對後市的看法與風險偏好。
- 微幅價外（Slightly Out-of-the-Money）： 這是最常見的選擇。例如股價在100元，選擇賣出履約價105元的買權。它能在風險與收益之間取得良好平衡，收取的權利金相對可觀，同時也為股價預留了一定的上漲空間。
- 深度價外（Far Out-of-the-Money）： 例如股價100元，選擇賣出履約價120元的買權。這種選擇的勝率極高（股價要漲20%才會被履約），但缺點是收取的權利金非常微薄。雖然看似安全，但一旦市場出現黑天鵝式的暴漲，其風險結構與微幅價外是類似的。
- 價平（At-the-Money）： 履約價約等於市價。這種選擇可以收到最豐厚的權利金，但股票被履約賣出的機率也最高。適合在您認為股價絕對不會上漲，甚至即將回檔時使用。
2. 到期日（Expiration Date）的權衡
選擇權合約的壽命長短，影響著時間價值（Theta）的遞減速度與您的管理頻率。
- 短天期合約（如週選、雙週選）： 優點是時間價值流失飛快，對賣方極為有利，且流動性極佳。缺點是 Gamma 風險高，對股價變動非常敏感，且需要頻繁地「轉倉（Rolling）」建立新部位，交易成本較高。
- 長天期合約（如季選、遠月份合約）： 優點是價格相對穩定，不易受短期市場噪音影響，也無需頻繁換約。缺點則是權利金較高，資金佔用時間長，且流動性可能較差。
對於希望長期、系統化執行 Covered Call 的投資者，通常會選擇 1-3 個月到期的合約，以平衡收益效率與管理成本。
3. 口數規模的設定
在實務操作上，一個至關重要的原則是：選擇權的曝險規模，絕對不能大於您持有的現貨總值。
以台指選擇權為例，一口大台指的合約價值是指數點位 * 200元。若加權指數在 20,000 點，一口買權的「名目本金」就高達 400 萬元。如果您持有的 0050 ETF 總市值僅有 100 萬元，您最多就只能賣出與這 100 萬元市值「對等」的選擇權部位，而非賣出一口完整的買權。這種超額賣出的行為，會讓您暴露在巨大的裸賣（Naked Call）風險之中，必須極力避免。
Covered Call 的優勢與內在風險
任何投資策略都是一體兩面，Covered Call 也不例外。在享受其帶來好處的同時，必須清楚認知其固有的風險。
策略優點：
- 創造額外現金流： 在股價盤整或緩漲時，穩定賺取權利金收入，提升整體投資組合的報酬率。
- 降低持股成本： 持續收取的權利金，可以視為不斷降低您原始的持股成本，增加安全邊際。
- 提供部分下檔保護： 當股價下跌時，權利金收入能彌補部分的帳面虧損。
- 心理優勢： 在沉悶的盤整市中，此策略能帶來正向現金流，讓投資者更有耐心長期持有優質資產。
策略缺點與風險：
- 獲利空間設有上限： 這是此策略最大的「機會成本」。當市場迎來主升段行情，您只能眼看著股價一去不復返，錯失巨大的資本利得。
- 下跌風險依然存在： Covered Call 並非避險策略。當市場崩盤或個股重大利空出現時，您的虧損幅度與直接持股非常接近，微薄的權利金收入在大利空面前無疑是杯水車薪。
- 管理成本與複雜性： 需要持續追蹤部位、在到期時決定是否轉倉，對於新手投資者而言，需要投入額外的學習與時間成本。
- 空頭反彈風險： 在熊市中，股價下跌趨勢雖對 Short Call 有利，但過程中往往伴隨著猛烈的向上反彈，這種短期的劇烈上漲，同樣會對 Covered Call 部位造成傷害。
深度比較：Covered Call vs. 賣出賣權（Short Put）
有經驗的選擇權玩家會發現，Covered Call 的損益圖，和另一個基礎策略「賣出賣權（Short Put）」幾乎一模一樣。既然如此，為何不直接 Short Put 就好，何必大費周章地先買股票再賣買權呢？
這個問題的答案，在於「策略意圖」與「心理帳戶」的根本差異。
- Covered Call 的出發點： 投資者通常已經「長期持有」該檔股票，並視其為核心資產。執行 Covered Call 的目的是在「不打算賣出」的前提下，為這個資產「增值」，如同收租一般。到期後，無論是否被履約，他們的核心資產思想依然存在。
- Short Put 的出發點： 投資者手上沒有現貨，其目的有二：一是單純地看空波動率，認為市場不會大跌，藉此賺取權利金；二是以「折價接股票」為目標，設定一個自己屬意的買入價（履約價），若股價跌至該價位，便樂於承接股票。到期後，部位結束，手上若非現金，即是股票，與長期持有的概念不同。
總結來說，雖然損益結構相同，但 Covered Call 是依附於「長期庫存股」之上的增益策略；而 Short Put 則更像是一個獨立的、帶有方向性判斷的現金流或抄底策略。
哪些標的適合執行 Covered Call 策略？
策略的成功與否，一半取決於操作，另一半則取決於選擇對的「戰場」。由於 Covered Call 最怕的就是「無法預期的短期暴漲」，因此，標的選擇應朝「穩定、可預測」的方向尋找。
理想標的特性：
- 股價長期趨勢向上或持平： 這是最基本的要求。如果標的本身長期走空，再多的權利金也無法彌補現貨的虧損。
- 波動度低，股性溫和： 不容易出現連續漲停或劇烈噴發的走勢。股價走勢如「溫水煮青蛙」般緩步上漲，是最完美的劇本。
符合條件的標的類型：
- 全市場型/高股息ETF： 例如台灣的 0050、006208 或 00878、0056。這類ETF追蹤大盤指數或一籃子績優股，本身已具備分散風險的特性，個股的黑天鵝事件對其影響有限，幾乎不可能出現單日20%以上的暴漲。
- 大型績優藍籌股： 如中華電信、台達電等。這些公司營運成熟，市值巨大，股價走勢相對穩健。
- 大型牛皮股： 指那些股價長期在一個固定區間內波動的公司，雖然成長性有限，但用來執行 Covered Call 卻非常合適。
相對地，應極力避免在高成長性的科技股、轉機股或中小型股上執行此策略。這些股票的股價爆發力強，一旦市場情緒點燃，極有可能在選擇權合約到期前，就衝破履約價，導致策略失敗。
FAQ：Covered Call 常見問題解析
結論：Covered Call 是工具，而非聖杯
總結而言，Covered Call（掩護性買權） 是一項強大且實用的投資策略，它為長期投資者提供了一個在持有資產的過程中，系統性地創造額外現金流的有效途徑。它並非設計用來捕捉市場的巨大漲幅，而是專注於在市場的盤整期與緩漲期，將時間的流逝轉化為實質的收益。
執行此策略的成功關鍵，不僅在於技術性的操作，更在於投資心態的建立。您必須清楚認知自己是在用「潛在的超額利潤」交換「眼前的穩定現金流」。就如同開保險公司，收取保費的同時，也必須有承擔理賠（錯失大漲行情）的準備與能力。在投入真實資金前，請務必確保您已充分理解其運作機制與風險，並選擇了適合此策略的穩定標的。唯有如此，Covered Call 才能真正成為您投資組合中，穩健而可靠的收益增強器。
想了解更多關於選擇權的基礎知識嗎？可以參考這篇選擇權怎麼買？從零開始掌握股票選擇權交易入門知識與策略文章，為您的交易之路打下堅實基礎。對於希望應用在ETF上的投資者，2025比特幣ETF投資指南：入場前你要了解的風險＋實用建議這篇文章能提供您更多元的標的選擇思路。
免責聲明：本文內容僅作教學用途，不構成任何投資建議。所有投資均涉及風險，投資者應在進行任何投資前，進行獨立研究並評估自身風險承受能力。詳細的選擇權合約規格，請參考臺灣證券交易所的官方公告。投資者權益受金融監督管理委員會相關法規保障。
*本文內容僅代表作者個人觀點，僅供參考，不構成任何專業建議。